Июл 28 2017

Стрижка по-гречески

Кристофер Дембик, глава отдела макроэкономического анализа Saxo Bank: Греция - Фарс продолжается...

Возвращение Греции на финансовые рынки представляет собой пример успешного пиара для страны, который упрочит позиции лидеров партии Сириза, рассчитывающих выйти из программы финансовой помощи в следующем году, считает Кристофер Дембик, глава отдела макроэкономического анализа датской брокерской компании Saxo Bank.

greece1

И все же этот вариант выглядит неправдоподобно, учитывая финансовые потребности страны, которые в 2019 году достигнут почти 19 млрд евро — разве что Афины согласятся на высокие проценты по займам, которые загонят их еще дальше в долги и ограничат потенциальный рост ВВП. На самом деле, когда закончится срок действия нынешней программы, в августе 2018 года, у Греции будет три варианта: попросить четвертую программу экономической перестройки, продлить срок погашения займов или пойти на «стрижку» номинала долга.

Четвертая программа экономической перестройки

Это наименее предпочтительное решение, поскольку оно означает, что европейские кредиторы дадут Греции в долг еще больше денег, но не устранят фундаментальную проблему растущего государственного долга (сейчас он составляет почти 180% от ВВП по сравнению с 146% в 2008 году), а греческому правительству придется внедрить новые меры фискальной консолидации, экономическая эффективность которых до сих пор не доказана. В конечном счете это ослабит политическую позицию Алексиса Ципраса и увеличит политические риски в Европе.

Продление сроков погашения займов

Это наиболее вероятный политический компромисс в среднесрочной перспективе. Он уже частично реализован, поскольку страна начнет выплачивать проценты по двусторонним займам с 2020 года, что, однако, не относится к кредитам EFSF и ESM. По сути, Греция платит своим европейским кредиторам проценты по более высокой ставке. Продлив срок действия соглашения, Греция может получить немного места для маневра не в ущерб европейским кредиторам и гражданам, поскольку выплачиваемый процент все равно выше стоимости рефинансирования для кредиторов.

Стрижка номинала долга

Это самое радикальное решение, но при этом самое реалистичное, учитывая текущую экономическую и финансовую ситуацию. Явно не стоит представлять стрижку греческого долга как нечто из ряда вон выходящее. Реструктуризация государственных займов происходит чаще, чем принято считать. За период с 1950 по 2010 годы финансовые институты и держатели облигаций согласовали 186 случаев обмена долгов и заключили 447 двусторонних соглашений с Парижским клубом. В случае с Грецией стрижка подразумевает полное восстановление устойчивости долга в соответствии с расчетами, выполненными МВФ в 2010 году, и вылившимися в план по сокращению государственного долга с 175% до 120% от ВВП к 2022 году за счет формирования первичного профицита бюджета в размере не менее 3% в год.

Однако у этого анализа есть два изъяна. Во-первых, несколько эмпирических исследований, таких как отчет Медонза и Остри, утверждают, что чем выше уровень долга в процентном отношении к ВВП, тем труднее создать первичный баланс, необходимый для возврата к стабильности. Как показывает опыт Греции, первичный профицит бюджета более 3% не сокращает процентное соотношение долга и ВВП и плохо влияет на экономику, в частности, сдерживает рост. Во-вторых, этот анализ не учитывает множество макроэкономических факторов, ключевых для прогнозирования траектории долга: к ним относится инфляция и рост. В конечном счете, вопрос не в том, делать ли стрижку, а в том, насколько она юридически возможна и в каком масштабе.

Greek Crisis As Referendum Called

Вопреки расхожему мнению, стрижка номинала долга не нарушает положение об отсутствии финансовой помощи, прописанное в Статье 125 Лиссабонского договора. В решении от марта 2011 года по делу Прингл Европейский суд прояснил законность финансовой помощи между странами-участницами, нацеленной на сохранение стабильности Еврозоны в целом и, таким образом, разрешил ESM. Однако если реструктуризация греческих облигаций, принадлежащих другим европейским государствам, не запрещена, то, что делать с облигациями на счетах ЕЦБ все равно неясно (это примерно 27 млрд евро).

Исходя из участия европейских стран и ЕЦБ, эффективная стрижка составит 88%, а сли ЕЦБ не будет в этом участвовать, эффективная стрижка достигнет 100%, что маловероятно. Стрижка номинала долга должна зависеть от реализации некоторых ключевых реформ и выполняться в рамках существующих международных программ, например, для бедных стран с высокой долговой нагрузкой, адаптированных с учетом европейских реалий. Эта программа была создана в 1996 (и изменена в 1999 году), и с тех она помогла 36 странам, в основном в Африке, списать до 90% долгов.

Последняя проблема в отношении греческой стрижки связана с тем, какую цену придется заплатить европейским кредиторам. Вопреки существующему мнению, она будет весьма скромной и вполне приемлемой; особенно в контексте низких процентных ставок, обусловленных стимулирующей политикой Центробанков, и избыточной ликвидности на мировых рынках. Несмотря на монетарное ужесточение в США, МВФ считает, что ликвидность, обеспечиваемая Центробанками, будет расти темпами, эквивалентными 2% от мирового ВВП, и начнет снижаться только после 2019 года.  По сути, страх низкой ликвидности на рынке абсолютно не обоснован, по крайней мере, в среднесрочной перспективе.

Более того, следует помнить, что на практике государство компенсирует проценты по займам, но не сумму основного долга. Соответственно, европейские страны потеряют лишь процентные выплаты по своим греческим кредитам (1,5% в среднем), а также стоимость рефинансирования, направленного на помощь Афинам. Экономические издержки, связанные со стрижкой номинала долга, невысоки по сравнению с геополитическими последствиями медленного коллапса Греции.

1 Комментарий

Trackbacks

  1. WomenNews said:

    Какую бы из греческих причесок вы ни выбрали, любая из них позволит вам почувствовать себя великолепной античной богиней, подчеркнет вашу естественную красоту и покорит всех окружающих!

    Август 9th, 2017 at 4:51 пп

LEAVE A COMMENT

Я согласен с Terms of Use Пожалуйста, присылайте мне ежедневные обновления новостей от Forex Magnates

Авторское право: © 2019 Forex Magnates. Все права защищены.
Все материалы, размещенные на данном сайте, защищены законом об авторском праве Соединенных Штатов Америки и не могут копироваться, распространяться, передаваться, размещаться, публиковаться или освещаться в СМИ без письменного разрешения Forex Magnates. Вы не можете видоизменять или удалять какие-либо товарные знаки, авторское право или другие уведомления с копий контента. Вся информация на данной странице может быть изменена. Использование данного сайта предполагает полное согласие с условиями нашего пользовательского соглашения. Пожалуйста, ознакомьтесь с нашим «Положением о порядке конфиденциальности» и «Заявлением об ограничении ответственности».
Маржинальная торговля иностранной валютой несет высокий уровень риска и подходит не для всех инвесторов. Высокий уровень кредитного плеча может работать как в Вашу пользу, так и наоборот. Прежде чем торговать иностранной валютой, Вы должны тщательно оценить Ваши инвестиционные цели, степень опытности и уровень приемлемого риска. Существует вероятность частичной или полной потери Ваших первоначальных инвестиций, поэтому не следует инвестировать деньги, которые Вы не можете себе позволить потерять. Вы должны четко представлять все риски, связанные с торговлей иностранной валютой, и в случае возникновения каких-либо вопросов обращаться за консультацией к независимым финансовым экспертам.
Оценки и мнения, представленные на Forex Magnates, принадлежат отдельным авторам и не обязательно отражают взгляды Forex Magnates или ее руководства. Forex Magnates не несет ответственности за точность или достоверность утверждений или заявлений, сделанных независимыми авторами: возможны ошибки и упущения.
Любые оценки, новости, исследования, цены или любая другая информация, содержащаяся на данном сайте, предоставляются Forex Magnates, её сотрудниками, партнерами или участниками, в качестве обобщающих рыночных комментариев и не являются прямыми рекомендациями инвесторам. Forex Magnates не несет ответственности за какие-либо убытки или ущерб, включая, но не ограничиваясь любой потерей прибыли, которые могут возникнуть прямо или косвенно в результате использования или доверия к данной информации.

©2019 "Forex Magnates Inc. - Home of the Forex Elite" Все права защищены. Terms, Cookies and Privacy Notice